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金鉬股份公告2012 年1 季度凈利潤同比下降4%至1.66 億人民幣，業(yè)績下降主要是由于2012 年1 季度國內(nèi)鉬均價同比下跌了近13%，而國外鉬價更是同比下跌了近17%，但相對價格的跌幅1 季度凈利潤同比跌幅并不大，我們估計可能是由于公司增加了自產(chǎn)鉬礦的產(chǎn)量。

由于選礦工藝升級改造項目實施完成，新增金堆城礦選礦生產(chǎn)能力1 萬噸，此外，金鉬汝陽公司5,000 噸選礦廠建成投產(chǎn)，這兩個項目將使公司自產(chǎn)鉬礦產(chǎn)量大幅提高，公司2012 年計劃生產(chǎn)鉬精礦約1.6 萬噸，同比大幅增長20.3%。由于公司重新獲得了西部大開發(fā)的稅收優(yōu)惠，再加上我們小幅上調(diào)了自產(chǎn)鉬礦的假設(shè)，因此我們將2012-13 年盈利預(yù)測分別上調(diào)了13.4%和11.4%。考慮到金鉬股份的行業(yè)領(lǐng)軍地位以及豐富的資源儲備和較高的自給率，我們認為公司可享受一定估值溢價。

此外，我們預(yù)計目前鉬價處于底部區(qū)域，長期來看仍有上升空間，公司的盈利有望隨著鉬價和產(chǎn)量的上升而逐步增長。由于盈利預(yù)測上調(diào)以及年初以來A 股有色金屬板塊估值上升，我們將目標(biāo)價由14.30 元上調(diào)為16.20 元，我們對該股維持買入評級。

支撐評級的要點

公司具有成本競爭優(yōu)勢。

公司有充裕的現(xiàn)金來支撐未來可能的收購行動。

選礦廠擴建完成，礦產(chǎn)量有望逐步增加。

主要風(fēng)險

全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐低于預(yù)期。

鉬行業(yè)政策出臺晚于預(yù)期。

公司對深加工產(chǎn)品的大量投入短期盈利貢獻不大。

估值

由于盈利預(yù)測上調(diào)以及年初以來A 股有色金屬板塊估值上升，我們將目標(biāo)價由14.30 元上調(diào)為16.20 元，相當(dāng)于約3.9 倍的2012 年市凈率。我們對該股維持買入評級。

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