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中國鐵合金網訊：　宏觀經濟下行壓力仍存，終端需求不見好轉的前提下鋼廠虧損情況惡化，減產預期愈演愈烈；而焦炭出口端難重現往事光輝，四季度大概率走弱為國內焦炭需求雪上加霜。另一方面，獨立焦化廠雖虧損但開工仍反彈，導致焦炭整體供應、庫存壓力皆不斷增加。因此總體來看焦炭期限價格仍面臨進一步下跌的壓力，可繼續逢高沽空焦炭01合約。

　　焦炭基本面的判斷邏輯在于以下幾個方面：其一，鋼廠虧損程度惡化，減產預期持續發酵；其二，四季度季節性走弱，焦炭出口雪上加霜；其三，獨立焦化廠開工低位回升，焦炭供給壓力不降反升。因此結合來看，焦炭的供需過剩情況仍將繼續惡化。

　　從盤面相對強弱來看，從焦炭5-1價差較低有反彈空間的角度來看，焦炭01合約表現將弱于05合約，故做空焦炭期貨首選01合約。

　　風險關注：四季度降準預期愈演愈烈。

　　第一部分焦炭基本面因素分析
　　一、經濟下行及通縮壓力濺重，四季度刺激政策呼之欲出
　　近期國內經濟數據不佳再次將中國經濟的下行壓力推到風口浪尖：8月規模以上工業企業利潤同比下降8.8%，降幅環比擴大5.9個百分點；9月財新中國制造業PMI初值降至47，環比下降0.3個百分點，創下六年半來的新低……同時，通縮壓力也逐漸浮出水面：中國9月CPI同比1.6%，預期1.8%，前值2.0%；9月PPI同比-5.9%，連續第43個月下滑。在這樣一個經濟下行、通縮加重的背景下，四季度宏觀刺激政策顯得尤為必要，市場對于降息降準(尤其是降準)的預期升溫。重點關注19號公布的9月重要經濟數據，如果GDP及工業增加值繼續惡化則進一步刺激政策勢在必行。

　　二、鋼廠虧損程度惡化，減產預期持續發酵
　　傳統的“金九銀十”里，鋼材銷售依然旺季不旺再疊加鐵礦價格的堅挺導致煉鋼毛利持續惡化，鋼廠的減產預期也越來越濃厚。以4周采購滯后周期來計算，當前螺紋毛利水平約為-331元/噸；且鋼價明顯表現仍不如礦價堅挺，因此該煉鋼毛利水平大概率將繼續惡化。從圖3可以看到，煉螺毛利的歷史最低水平為今年7月的-457元/噸，目前的虧損情況仍存進一步惡化的空間。從歷史規律來看，全國高爐開工水平下降相對煉螺毛利的階段性低點大約有1-3個月的滯后，所以預計全國高爐開工率出現一個全面的顯著下滑，最早還需等到11月，屆時將對煤焦的需求產生較為明顯的打擊。

　　三、四季度季節性走弱，焦炭出口雪上加霜
　　去年出口量的驟增可以說為國內疲弱的焦炭市場帶來一絲安慰，而今年的焦炭出口則是乏善可陳。將焦炭出口量的歷史數據處理成季節性指數后，可以看到2015年每個月的季節性指數表現相比近幾年都有所下降；同時從歷年的季節性指數來看，四季度本來就是焦炭出口的淡季，因此預計焦炭出口在四季度依然疲弱，幫助消化國內焦炭過剩供應的效果極為有限。

　　四、獨立焦化廠開工低位回升，焦炭供給壓力不降反升
　　焦化行業普遍虧損已成為一種常態，而近期由于焦炭價格相對焦煤疲軟，以及焦化副產品價格低迷，因此煉焦虧損情況又出現進一步惡化。從圖4中可以看到，9月下旬以來焦炭價格的下跌幅度已明顯超過估算成本的下降。然而盡管虧損加重，但獨立焦化廠的開工率卻在8月下旬經歷最低點后持續反彈。如圖5所見，大型獨立焦化廠的開工率已從66%的最低點反彈至當前73%的水平。因此即使行業虧損惡化，獨立焦化廠可能從提升自身生存能力的角度出發，仍繼續提升焦爐開工率，直至出現大批獨立焦化廠的倒閉潮這種越虧損越生產的現象才能得以改善。

　　在獨立焦化廠開工反彈以及鋼廠采購熱情衰減的共同作用下，焦炭總體的庫存壓力也出現一個持續的回升。焦炭總庫存同比數據自8月以來出現一個迅速的攀升，這種庫存的回升主要體現在鋼廠焦炭庫存的囤積上。因此無論從焦化開工來看還是從庫存壓力來看，焦炭行業整體的供給壓力仍不容樂觀，且供給有進一步過剩的可能性。

　　焦炭供需面小結：宏觀經濟下行壓力仍存，終端需求不見好轉的前提下鋼廠虧損情況惡化，減產預期愈演愈烈；而焦炭出口端難重現往日光輝，四季度大概率走弱為國內焦炭需求雪上加霜。另一方面，獨立焦化廠雖虧損但開工仍反彈導致焦炭整體供應、庫存壓力皆不斷增加，因此總的來看焦炭繼續面臨供增需減的局面，四季度期現貨價格仍“兇多吉少”，面臨進一步下跌的壓力。

　　第二部分盤面及資金面分析
　　一、期現價差及跨期價差的分析
　　首先從期現價差角度來看，當前焦炭期貨主力合約1601合約價格相對天津港(600717)準一級焦折算的標準交割品價格的(期貨-現貨)價差已經迅速擴大至-160元/噸，(期現價差相對現貨價格的)貼水比例已經高達-17.84%，不斷刷新歷史最低水平。但另一方面，也需要考慮到港口焦炭的平倉報價一向偏空，傳港口已經出現低至730-750元/噸左右的低價焦炭倉單，因此雖然焦炭期貨價格相對現貨價格表現深度貼水，但相對港口的低價倉單價格實際貼水幅度并不大，所以期現貼水擴大對于期價的支撐力度較為有限。

　　再從跨期價差來看，焦炭期貨1605-1601的跨月價差當前處于0.5元/噸的水平，幾乎屬于平水狀態。當前焦炭5-1價差已經處于非常低的水平，而且焦炭5-1合約的升水幅度在四季度大概率上升。因此從焦炭5-1價差較低有反彈空間的角度來看，焦炭01合約表現將弱于05合約，故做空焦炭期貨首選01合約。

　　二、期貨資金主力的分析
　　從焦炭1601合約的多空主力持倉上來看，以當前737的期價來計算，空方主力占據明顯的優勢。多空主力的持倉成本都集中于750-760這個價格區間段，因此當前空方前5主力持倉盈虧比例為2.5%?？紤]到焦炭持倉的規模較小，流動性相對較差，預計空頭主力能夠安全獲利平倉的區間至少需要下破至718附近，所以從這個角度來看焦炭1601也尚有20個點左右的下跌空間。

　　第三部分、技術分析及具體操作
　　一、技術面分析
　　由于焦炭日成交較小，因此我們重點觀察焦炭期指的周K線圖形。從圖10我們可以看到，焦炭期價的此波下跌一直在不斷靠近布林線的下軌，但距離最終跌至下軌尚有20-30點的距離。再從KDJ指標來看，雖然當前K、D、J值均小于20發出嚴重超賣信號，但K、D、J三條線依然保持明顯的向下趨勢，因此短期內焦炭1601合約發生反轉的可能性仍較小。（中財網）

• [責任編輯：Sophie]