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央行降準(zhǔn)“吹皺一池春水”，影響持續(xù)發(fā)酵。如何看待央行降準(zhǔn)，市場(chǎng)聲音不一，有對(duì)資本市場(chǎng)大漲的期望，也有“全面放水”“強(qiáng)刺激”的猜測(cè)。
事實(shí)上，用過(guò)去的眼光看待當(dāng)下的中國(guó)貨幣政策已經(jīng)不準(zhǔn)確了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷30多年的快速增長(zhǎng)之后，已經(jīng)進(jìn)入“新常態(tài)”，同樣貨幣政策也進(jìn)入了“新常態(tài)”，我們看待貨幣政策也應(yīng)該用“新常態(tài)”的視角。
適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的發(fā)展需要
當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體紛紛采取量化寬松政策，這給我國(guó)貨幣政策帶來(lái)了一定程度上的壓力，但此次央行降準(zhǔn)并非跟風(fēng)，而更多的是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的發(fā)展需要。事實(shí)上，此次降準(zhǔn)有其必然性。
首先，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存有壓力。數(shù)據(jù)顯示，1月官方制造業(yè)PMI回落到了49.8，這是26個(gè)月以來(lái)首次回落到50的榮枯線(xiàn)以下，低于預(yù)期。此外，PPI連續(xù)34個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，這些數(shù)據(jù)都折射出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張的現(xiàn)狀，特別是小微制造企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力大，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不足。
北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授黃益平在做客中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)時(shí)表示，此次調(diào)整，主要是受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大、融資困難的影響。而降準(zhǔn)的目的在于將金融資源動(dòng)員到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，特別是小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)。
其次，外匯占款下降減少了貨幣投放。央行數(shù)據(jù)顯示，2014年12月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為29.41萬(wàn)億元，較前月減少1183.65億元，為四個(gè)月來(lái)首次下降。當(dāng)月央行口徑外匯占款環(huán)比大幅減少1289.09億元，連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，并創(chuàng)2003年12月以來(lái)最大降幅。
與此同時(shí)，央行通過(guò)外匯儲(chǔ)備積累注入流動(dòng)性的傳統(tǒng)渠道在消失。央行要買(mǎi)入外匯，就要投放等值的人民幣。長(zhǎng)期以來(lái)，外匯儲(chǔ)備過(guò)快增加，央行就要大量投放人民幣。外匯占款已經(jīng)成為投放流動(dòng)性的最主要渠道。為了回收流動(dòng)性，央行不得不提高準(zhǔn)備金率，以至于我們準(zhǔn)備金率超過(guò)出合理的水平。隨著外匯占款退潮，再保持較高的人民幣存款準(zhǔn)備金率就會(huì)影響流動(dòng)性。
對(duì)此，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿曾表示，由于央行已基本退出對(duì)外匯市場(chǎng)的常態(tài)式干預(yù)，外匯占款已經(jīng)不是一個(gè)投放長(zhǎng)期流動(dòng)性的來(lái)源，必須使用其他流動(dòng)性投放渠道和工具。他認(rèn)為，在這個(gè)背景之下，有必要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)提高貨幣乘數(shù)，并配合其他貨幣政策工具，保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動(dòng)性水平，保證貸款和社會(huì)融資規(guī)模的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
最后，中小微企業(yè)融資難。此次央行降準(zhǔn)還有一個(gè)特別之處，即在全面降準(zhǔn)的同時(shí)，還對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。
據(jù)悉，這是央行首次采用全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合的方式。對(duì)此，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰表示，去年的降息并沒(méi)有完全達(dá)到緩解“小微”和“三農(nóng)”融資貴、融資難的目的，當(dāng)前20%左右的存款準(zhǔn)備金率一定程度上推高了企業(yè)貸款利率。央行此次降準(zhǔn)釋放了有力信號(hào)，即通過(guò)減輕銀行負(fù)擔(dān)來(lái)降低企業(yè)特別是小微企業(yè)的融資成本。
用新常態(tài)視角看待貨幣政策
經(jīng)濟(jì)基本面決定了央行穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)沒(méi)有改變，在“三期疊加”的效應(yīng)下，加強(qiáng)區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，適時(shí)適度地預(yù)調(diào)微調(diào)，已是央行操作的“新常態(tài)”。然而，市場(chǎng)似乎并沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)。
降準(zhǔn)消息一出，市場(chǎng)上便涌動(dòng)出各種關(guān)于“全面放水”、“強(qiáng)刺激”的聲音，更有人對(duì)資本市場(chǎng)，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)給予了很大的期待，諸如“重大利好”、“股市強(qiáng)心劑”、“新一波牛市來(lái)了”、“房?jī)r(jià)要上漲”等言論鋪散開(kāi)來(lái)。然而，央行“降準(zhǔn)”并沒(méi)有帶來(lái)股市“狂歡”。股市連著兩日的“意外”下探，讓市場(chǎng)又開(kāi)始彌漫利空情緒。
針對(duì)市場(chǎng)上的這種失望情緒，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授黃益平在做客中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)時(shí)表示，市場(chǎng)對(duì)于加大寬松力度是有預(yù)期的，但央行官員又說(shuō)“這不是放水不是強(qiáng)刺激”，因此帶來(lái)的失望可以理解。
事實(shí)上，在新常態(tài)下，看待宏觀調(diào)控政策需要新的思維，在對(duì)一系列貨幣政策保持平常心的同時(shí)，要用新常態(tài)視角把握貨幣政策。市場(chǎng)上出現(xiàn)的“全面放水”的期待及對(duì)股市下跌的失望情緒，便是忽略了貨幣政策已步入“新常態(tài)”的表現(xiàn)。
其實(shí)，央行研究局局長(zhǎng)陸磊在解讀央行降準(zhǔn)時(shí)就明確表示，此次調(diào)控不是“強(qiáng)刺激”、全面放水，而是預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。
新常態(tài)的“大邏輯”如何形成？
有人把2014年稱(chēng)為新常態(tài)的元年。這一年，人民幣告別長(zhǎng)期單邊升值模式，進(jìn)入雙向波動(dòng)“新常態(tài)”；這一年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走向“新常態(tài)”；這一年，股市波動(dòng)加大似乎也成了“新常態(tài)”。
加強(qiáng)區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，適時(shí)適度地預(yù)調(diào)微調(diào)，已是央行操作的“新常態(tài)”。政府目前在制定相關(guān)政策時(shí)，也在用“新常態(tài)”的視角，但是市場(chǎng)在過(guò)去三十多年內(nèi)，形成的對(duì)宏觀調(diào)控的固有思維并沒(méi)有及時(shí)發(fā)生轉(zhuǎn)變，此次也就沒(méi)能對(duì)這些變化作出正確反應(yīng)。
可見(jiàn)，新常態(tài) “大邏輯”的形成需要時(shí)間，是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。在這一過(guò)程中，監(jiān)管層和市場(chǎng)需要互相學(xué)習(xí)。一方面，監(jiān)管層需要考慮市場(chǎng)的承受能力和理解能力。另一方面，更重要的是，市場(chǎng)要更積極地轉(zhuǎn)變思路，拋棄固有思維，盡快適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的發(fā)展變化。
此外，任何一項(xiàng)調(diào)控政策或某一類(lèi)政策措施，都不能解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的所有問(wèn)題。正如央行研究局局長(zhǎng)陸磊所說(shuō)，貨幣政策調(diào)整考慮的是一攬子目標(biāo)，通過(guò)政策引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)整升級(jí)才是目的所在。（中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）
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