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Ethan Harris

　　這是因為支撐當前美國經濟增長的凈出口和非住宅建筑兩大因素，都可能隨著時間推移而受到削弱。幸運的是，美元已基本企穩，通脹預期顯著下降。

　　過去4個季度，美國GDP平均增長率達到2.2%。但為什么美國經濟“感覺上”比GDP統計數據要糟糕得多呢？

　　部分原因是目前資本市場表現比整體經濟更糟糕；部分原因是新聞媒體報道略偏悲觀。對新聞從業者來說，關于經濟衰退的故事遠比增長放緩的故事更有意思。

　　最近統計數據顯示，一些被低估領域增長強勁，比如貿易和非住宅建筑支出。它們是二季度經濟達到3.3%高增長的最主要原因。尤其是，非住宅建筑增長意義重大。

　　但非住宅建筑數據總是無法引起重視。這在于該部門數據公布較少，且時效性差，總成為“舊聞”。在非住宅建筑報告公布之前，已有大量房產統計數據發布，比如新屋銷售、新屋開工和NAHB房市調查報告等。由此，人們很難意識到，天哪，原來還有這樣的利好消息。

　　不幸的是，兩個部門對增長的貢獻都可能會隨著時間的推移而削弱。

　　首先，給第二季度帶來巨大貢獻的貿易明顯無法持續。從數據上看，進口和出口都極具波動性，缺少穩固基礎。進口方面，第二季度下降主要是石油進口大降所致。雷曼認為，這是一次性調整，難以持續。出口方面，第二季度增幅是標準貿易模型預示的兩倍多。我們認為，這同樣難以持續。

　　隨著全球經濟增長放緩，美國出口環境勢必惡化。我們預期，美國主要貿易伙伴，比如加拿大、墨西哥、歐元區和日本，它們經濟增長率在2008年下半年將放緩至1.5%，明年才會適度提高。

　　當然，美元疲軟的滯后影響會在一段時間內支撐出口，但我們預期，接下來的6個季度平均出口增長率將有所回落。

　　同樣，非住宅建筑支出情況也類似。盡管金融環境比年初所預期更為艱難，美聯儲發布的7月份高級信貸官員調查報告顯示，商業不動產貸款標準收縮最快，81%的銀行報告稱進一步收縮貸款標準。但非住宅建筑部門相對多樣化，它所受影響較小，一直保持強勁態勢。2008年過去時間里，它還能夠對某些部門形成強勁支撐，例如采礦業和電力部門。

　　然而，建筑業諸多領域極具周期性，對就業數據也較為敏感。我們認為，目前非住宅建筑持續強勁態勢只是表明著一些滯后作用。因此，雷曼預期，接下去6個季度里，非住宅建筑平均將會下降2.5%。

　　盡管經濟預期不樂觀，貨幣市場卻傳來一些好消息，美元已基本企穩。

　　過去幾周，美國國債收益率已持續走低。這背后可能存在幾個因素。第一，投資者逐漸降低了對美聯儲年內加息的預期。2009年1月聯邦基金利率期貨合約的到期收益率從6 月初約2.75%的頂峰一路跌至當前的2%。第二，通脹預期已隨大宗商品價格下跌和美元復蘇而顯著下降。

　　盡管最近地區聯儲主席Fisher和Yellen在講話中對通脹尚存憂慮，但更多演講者看來起都安于利率現狀。-

　　(作者為雷曼兄弟美國首席經濟學家)

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