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打印公司業務分析:公司主要從事鉬、鎢及黃金等稀貴金屬的采選、冶煉、深加工、貿易、科研等,擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產業鏈條。以產量計,公司是國內最大、全球排名第四的鉬生產商。公司鉬鐵冶煉能力25000噸/年,氧化鉬焙燒能力40000噸/年,生產規模居國內同行業第一。同時,公司也是國內最大的鎢精礦生產商之一,公司目前建有三條白鎢選礦生產線,礦石處理能力30000噸/日。
募投項目分析:募集項目資金主要用于拓展鎢產業鏈的冶煉和深加工能力,并強化鉬產業鏈的鉬化工產能,其中,90%募集資金將投向鎢產業鏈,公司致力于打造鎢全產業鏈巨頭的意圖非常明顯。募投項目投產后公司在鎢業務方面可以實現每年仲鎢酸銨10000噸、高性能硬質合金5000噸和高性能鎢金屬及鎢合金材料1600噸的生產能力,實現向鎢產業鏈冶煉和深加工拓展目標;在鉬業務方面,將增加年產鉬酸銨10000噸的產能,主要用于鉬金屬的制備和石油催化劑領域。
盈利預測及投資建議:我們對公司鎢業務和鉬業務進行分拆,并分別對兩塊業務進行估值,通過模型計算得到2012年鎢相關業務貢獻EPS為0.13元、鉬相關業務貢獻EPS為0.11元。對IPO詢價我們采取審慎態度,并沒有參考相關業務公司現在的動態PE,而是參考業務接近公司發行上市時PE,因此,我們設定鎢業務的估值區間為22-25倍,鉬業務的估值區間為15-18倍,對應詢價區間為4.56元-6.62元。近期主板上市首日溢價30%,我們認為上市首日定價區間為5.92元-8.61元。
風險提示:下游需求疲弱引致鉬鎢產品價格繼續承壓;募投項目進展存在較大不確定性、經濟效益不達預期。（來源：國泰君安證券）
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