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資源配備逐漸完善,成本優(yōu)勢得以強化。以今年新淘汰之后的產(chǎn)能計算,公司目前擁有22萬噸PVC粉、4萬噸PVC糊樹脂、21萬噸(折百)燒堿、46萬噸電石、5萬噸石灰氮和1萬噸雙氰胺的產(chǎn)能,電石產(chǎn)能可以保證公司PVC生產(chǎn)所需,并有富余可供外銷。在資源配備上,公司樹脂分公司擁有2*150MW發(fā)電機組,年發(fā)電量可以達到21億度,基本可以達到完全自給,此外公司在內(nèi)蒙烏海擁有石灰石礦,以保證電石生產(chǎn)。公司原鹽目前主要采購自毗鄰的內(nèi)蒙以及青海等鹽資源儲量豐富地區(qū),目前正在積極推進固原鹽化工基地,固原基地建成后,公司原鹽也可完全自給,且將大幅降低運輸費用。公司資源配備上較為完善,尤其是接近100%的電力自給率以及遠低于市場價的發(fā)電成本大大降低了公司的綜合生產(chǎn)成本,隨著原鹽逐步實現(xiàn)自給,未來成本優(yōu)勢將繼續(xù)得以強化。

 

糊樹脂開啟公司PVC差異化道路,PVC產(chǎn)品盈利能力有望增強。公司今年從大股東手中收購了4萬噸PVC糊樹脂的資產(chǎn),目前已經(jīng)完成過戶。在其他各大電石法氯堿企業(yè)仍然忙于擴大規(guī)模時,公司已經(jīng)率先開啟了PVC產(chǎn)品的差異化之路。對比國內(nèi)的氯堿企業(yè)和國際巨頭,國內(nèi)PVC產(chǎn)品在品種差異化上遠遠落后于國際龍頭,國內(nèi)企業(yè)通常僅能生產(chǎn)SG1-8等通用型的PVC粉,而國外企業(yè)的PVC產(chǎn)品型號多大上千種,差別化產(chǎn)品的盈利水平也遠在普通產(chǎn)品之上。糊樹脂的生產(chǎn)成本較普通PVC粉略高,但如果以今年以來華東地區(qū)的平均價格計算,糊樹脂皮革料和手套料分別較電石法PVC粉價格高4144和4530元/噸,整體盈利水平將要明顯好于普通PVC產(chǎn)品。沈陽化工乙烯法糊樹脂近年來的平均毛利率在20%以上,遠高于目前中西部地區(qū)電石法普通PVC的盈利水平,而英力特糊樹脂公司2011年實現(xiàn)的營業(yè)利潤率也達到12.48%,要明顯高于公司PVC業(yè)務(wù)的水平。公司目前正在進行10萬噸VCM單體的技術(shù)改造項目,未來除了可以保證糊樹脂擴產(chǎn)需要以外,也可以保證其他特種PVC樹脂的生產(chǎn)需要,從而增強PVC業(yè)務(wù)整體盈利水平。

 

公司未來作為大股東整合資源的平臺的可能性依然存在。公司已于2012年4月完成增發(fā),募集資金總額171.396萬元,其中國電英力特以其對公司的118,700萬元委托貸款及38,896萬元現(xiàn)金認購股份,完成后實現(xiàn)對公司51%的絕對控股。公司2011年的財務(wù)費用占營收的4.45%,顯著高于其他可比上市公司,增發(fā)完成后,公司資產(chǎn)負債率從73.19%降至30.47%,可有效緩解資金壓力,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),降低財務(wù)費用,提升經(jīng)營業(yè)績。公司大股東國電英力特集團規(guī)劃投資600多億元打造寧東工業(yè)園,計劃用6至7年時間,分三期建設(shè)30個產(chǎn)品項目。一期投資230億元,建設(shè)項目包括120萬噸煤基多聯(lián)產(chǎn)2×330MW熱電、75萬噸電石、45萬噸醋酸乙烯、10萬噸聚乙烯醇、20萬噸1,4-丁二醇、9.2萬噸聚四氰呋喃和30萬噸醋酸等,最早將于2012年年底建成;此外集團還擁有積家井和沙巴臺等多處煤礦資產(chǎn),其中沙巴臺煤礦儲量達到7000多萬噸,年設(shè)計產(chǎn)能120萬噸,積家井煤礦設(shè)計產(chǎn)能達到300萬噸/年,參考同地區(qū)其他煤礦企業(yè)的盈利能力,兩處煤礦的盈利能力突出。鑒于今年國電英力特對公司的注資行為,以及將旗下子公司英力特特種樹脂公司轉(zhuǎn)讓過戶給公司的舉動,市場對英力特未來資產(chǎn)注入的預(yù)期有所強化。我們認為,以國電英力特當前的資產(chǎn)來看,氯堿相關(guān)的煤、電、硅鐵等資產(chǎn)未來仍然存在注入的可能性。

 

PVC價格下跌空間較為有限,等待需求復(fù)蘇。受下游房地產(chǎn)市場需求低迷的影響,過去18個月中PVC價格一直在低位徘徊。根據(jù)百川數(shù)據(jù),6-8月,華北、華東、華南地區(qū)的PVC的市場均價分別達到6272元、6344元、6450元,近三月走勢來看,PVC價格基本在均價附近小幅波動。我們判斷,目前PVC的價格已經(jīng)跌破中東部廠商的盈虧平衡點,而中西部電石法的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也已經(jīng)處于勉強盈利甚至虧損的狀態(tài),在虧損企業(yè)大面積停工,行業(yè)開工率進一步下滑的背景下,行業(yè)整體供需情況將有所好轉(zhuǎn),但高庫存需要時間進行消化,我們目前暫時無法判斷PVC價格的向上拐點出現(xiàn)的時點,但產(chǎn)品價格已經(jīng)處于底部區(qū)域是可以確定的,繼續(xù)下跌的空間將非常有限。而一旦PVC價格反彈之勢確立,公司盈利存在大幅反彈可能,股價向上的彈性也將得以打開。(來源：長城證券)