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     總覽:守得云開見月明,鈦行業邁入新一輪高景氣成長周期。

　　金屬鈦具有密度低、比強度高、耐腐蝕、導熱率低、無磁性、生理相容性好、具有記憶效應等極佳的特性,決定其在航空航天、海洋艦船、常規兵器、醫療等領域廣泛應用。鈦產業鏈為:鈦礦→海綿鈦→鈦錠→鈦材。通過多方調研,我們堅定地認為,鈦行業在經歷多年行業低谷后,拐點已悄然而至。隨著行業上游去產能接近尾聲,加之下游需求尤其是高端需求有望呈現爆發式增長,目前鈦行業已經進入新一輪3~5年的高景氣成長周期,長期投資價值凸顯。

　　海綿鈦:中國海綿鈦產能出清接近尾聲,價格有望逐步上行。

　　中國海綿鈦產能出清效果顯著,從2012年的14.85萬噸逐步出清至2016年的8.8萬噸,2016年產量6.7萬噸。目前海綿鈦價格5.2萬元/噸,我們認為海綿鈦價格已經見底,未來隨著下游需求的向好,加之原材料及環保成本的抬升,預計海綿鈦價格將持續上行。此外,隨著軍工鈦材需求的快速增長,我們判斷高品質軍工小顆粒海綿鈦與普通工業級海綿鈦的價差呈現進一步拉大的趨勢。

　　鈦材:高端鈦材需求持續攀升,帶動行業基本面持續改善。

　　鈦材加工難的特性決定了鈦產業鏈中最核心的壁壘不在于“上游資源”,而在于“鈦材加工”環節。技術積淀、設備水平、供貨資質和研發能力等是鈦材企業加工能力差異的主要體現。全球鈦材行業經過高度整合,目前已形成俄羅斯VSMPO-AVISMA、美國精密鑄件PCC(已收購TIMET)、中國寶鈦股份、美國鋁業(RTI)、美國阿勒格尼技術(ATI)行業前五大知名廠商。同時,中國鈦材供給分化嚴重,處于中低端鈦材競爭激烈、高端鈦材制造能力嚴重不足的結構性矛盾中,高端鈦材加工能力直接決定鈦材企業的競爭優勢。目前中國鈦材需求結構開始出現明顯改善(2016年鈦材產量4.95萬噸,銷量4.4萬噸,海洋工程、航空航天和醫藥領域鈦材分別增長180%、30%和108%)。我們認為,隨著高端鈦材需求的持續增長,未來需求占比將有望逐步超過傳統工業用鈦材。

　　投資建議:國防和軍隊現代化全面推進,龍頭公司有望充分受益。

　　隨著中國國防和軍隊現代化的全面推進,國家先后出臺了一系列支持以鈦合金為代表的軍工新材料的政策。我們認為,未來在海陸空齊頭并進,航空航天、海洋艦船、武器裝備等領域均快速發展的背景下,高端軍用鈦材需求有望出現爆發式增長。寶鈦股份作為國內技術先進、規模領先、先發優勢突出、競爭優勢明顯的鈦材行業龍頭,有望最大程度受益于行業景氣度回升,值得重點關注。

• [責任編輯：Wang Linyan]