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鎢價格悄悄回暖：

2015 年以來，鎢精礦價格大幅跌破 8.5 萬元/噸的礦山開采成本線，年底跌至5.5萬，鎢精礦生產商基本全面處于虧損狀態。大部分礦企進入限產狀態，部分小型礦山企業進入停產退出狀態，鎢精礦整體產能有所收縮。兩年來，經過小礦山大量停產，大礦山減產，國家兩輪收儲，和環保督查的嚴格執行，鎢這個行業供給側情況已大大改善，今年以來，鎢價已經不知不覺從7萬每噸漲到10萬每噸，累計漲幅50%。

國家重要戰略資源，擁有上游定價權：

鎢和稀土一樣，是我國重要的戰略性資源。鎢是自然界稀有的高熔點金屬，熔點可達 3410°C，具有高密度、高耐磨性、高導電率、高溫強度等性能，其制品鎢鋼、硬質合金、鎢基合金、鎢材和鎢化合物被廣泛應用在冶金、航空航天、傳播、核能、 機械、電子、汽車、石化等制造領域，作用難以替代，被譽為“工業牙齒”。

鎢作為戰略性稀缺資源，受到國家的高度重視。從1991年開始，國家就將鎢列為保護性開采特定礦種，每年由國土部下達鎢精礦總量控制指標，限定開采從 2002 年開始，我國開始對鎢實行開采總量控制指標，每年限定生產量。但實際情況中，過去每年鎢超采都很嚴重，大量小礦山違規超采，因此我國當前鎢礦冶煉主要選用黑鎢礦，經過100年的開采，我國黑鎢礦消耗較多，低品位白鎢礦占比逐漸提高，資源品位下降。 

中國是鎢資源及鎢精礦生產大國，擁有潛在上游定價權。在鎢在資源儲量、產品產量、 出口貿易量和消費量均處于世界第一。按照美國地質調查局的數據，，2016 年全球探明的鎢儲 量為 310 萬噸，主要集中在中國、加拿大、俄羅斯等國。其中我國鎢資源儲量達 190 萬噸， 全球占比超過 60%。同時我國也是世界上最主要的鎢生產國，2016 年我國鎢礦產量達 7.1 萬噸金屬量，占全球總產量的 82.2%。中國以不到60%的資源儲量供應全球 80%的需求，資源優勢十分明顯，完全有能力對全球鎢資源進行定價。嘉能可控制全球鋅價，也不過掌握全球30%的鋅資源供給。

中國鎢產能也高度集中，五礦、廈鎢、江鎢等基本壟斷鎢資源。中國鎢企業主要有五礦有色、江鎢集團，廈門鎢 業，章源鎢業等八大鎢供應商，八大鎢供應商累計控制 391.9 萬噸鎢資源金屬儲量，鎢精礦供應量占全國的總量 55%，占全球供應量40%，目前鎢資源基本為五礦、廈鎢、江鎢等少數供應商壟斷。

2015年鎢行業低谷以來，鎢供給側收縮大背景：

國家收儲對鎢價有顯著抬升作用。自從 2016 年以來，國家收儲動作頻繁，共執行 4 次鎢精礦收儲計劃，除第一次流標外，合計收儲鎢精礦約 2.1 萬噸，且收儲價格高于市場價，收儲均價為7.2億，對鎢價有顯著抬升作用。

環保督查導致供給進一步收縮。2016 年 7 月，中央第四環保督察組進駐江西，導致江西贛州 APT 全面停產待查，贛州鎢礦占全球總產量60%；2017 年 4 月，中央第六環保督察組進駐湖南，在環保趨緊的形勢下，中小鎢礦企業的復產預計受到影響，鎢精礦供給短期內難以恢復。

鎢礦供給其他來源也被限制，據廣發證券9月18日，鎢行業現狀電話會議，中國鎢業協會會長劉良先先生介紹，除了黑鎢精礦自然開采除外，兩大其他鎢供給來源包括，我國的鎢鉬礦伴生來源，主要來自于洛陽鉬業的每年6000噸產能，今年由于指標受限，為完成指標。第二大來源，廢鎢回收，也受到環保督查影響，供給量大大減少。

鎢的下游需求穩健增長：

全球鎢消費總量穩健增長，根據中國鎢業協會數據，2016年中國鎢消費4.4萬噸，占總產量50%。根據中國鎢工業發展規劃預測，到 2020 年，全球鎢需求量可達 10.3 萬噸，年增長率 達 4%；中國鎢消費量達到為 5.55 萬噸，年增長率達 6%。

今年鎢出口數據創出單月新高，中國是全球主要的鎢精礦生產國， 也是鎢品出口大國。2015 年起，商務部取消鎢出口配額，保留鎢出口國營貿易企業名單，同時 2015 年 5 月起取消 5%的出口關稅，今年5月出口鎢品創6年來單月出口量新高，連續第3個月出口鎢品量在2500噸我國鎢產品國際競爭力更強，有利于下游消費轉好。

高利潤附加值硬質合金是鎢未來增長的主要領域。從鎢制品消費結構看，鎢主要用于硬質合金、 鎢鋼、鎢材和鎢化工。硬質合金具有超高硬度和優異的耐磨性，主要集中在切削工具、耐磨零件、高壓（金剛石合成等）工具、采礦 與筑路工程機械等四個領域，其中硬質合金是我國鎢消費最主要的領 域，2016 年占比接近 50%。相比之下，歐洲鎢消費結構中硬質合金占比高達 72%，鎢鋼僅 為 9%。隨著中國高端裝備制造業的發展，高端硬質合金產品質量與國外差距縮小，鎢產品向高性能、高精度、高附加值方向發展，有望帶動鎢消費穩定增長。

金屬切削機床用硬質合金刀具迎來高速發展。截止 2017 年 6 月，全國金屬切削機床產 量 40 萬臺，同比增長 8.7%。《中國制造2025》中提出，到 2020 年，高檔數控機床與基礎 制造裝備國內市場占有率超過 70%。數控切削機床在刀具的使用上更加多樣化，配置的刀具 種類數都是十幾種以上，具有高附加值的機床硬質合金刀具市場將迎來高速增長，勢必對鎢的消費產生拉動作用。

值得注意的是，中國鎢硬合金生產商和世界一流硬合金生產商仍有相當大差距：瑞典公司 Sandvik 和美國德 Kennametal 是全球領先的硬質合金生產商，他們的發展歷 程和盈利模式對國內硬質合金企業有較強的借鑒意義。

 Sandvik 是全球最大的硬質合金切削道具制造商，1985 年進入中國市場，公司 2016 年 營收為 95.4 億美元，毛利率常年維持在 30%的高位，ROE 保持在 10%左右。Kennametal 的業務包括金屬切削道具，采礦用工具及道路施工設備等，公司于 1993 年開始亞太地區業務擴張，2016 年公司營收 21.0 億美元，近年來毛利率逐漸走低，但仍維持在 30%左右。無論是產品質量，規模，利潤率都遠遠高于中國同行業公司。

• [責任編輯：Wang Linyan]