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四個交易日股價跌去56.13%，創15年來新低，這是大宗商品巨頭來寶在5月9日至15日間交出的答卷。同時，來寶2020年期滿的債券價格，也幾近“腰斬”。

投資者恐慌性出逃的心態以及積壓在盤面山的巨大賣空壓力，透露的則是市場對其前景的焦慮。

穆迪隨后將公司評級由B2調降至Caa1，同時對公司前景展望為負面。

聯合早報評論認為，上個星期來寶的股價暴跌，主要的近因有四個。一是它在宣布第一季度的業績時透露，由于在煤礦的對沖交易上押錯注而虧損高達1.29億美 元。市場較早前對它今年轉虧為盈的期望，頓成泡影。二是來寶主席艾禮文（Richard Elman）表示，公司要到2018/2019年才有可能轉虧為盈，而這個時間表也還不確定。三是艾禮文身為公司創辦人及第一大股東，卸下了公司主席的職 位，而多名董事也撤換。雖然他在去年已表示將卸任，但在公司處于艱難時期換將，讓市場感到不安。四是來寶最近將每10股股票并合成1股。投資者擔心，股票 并合后價格必下跌的魔咒，附著在來寶的股價上。

來寶集團一季度財報顯示，因宏觀形勢嚴峻以及煤炭價格的不尋常波動，一季度虧損1.29億美元，去年同期盈利4050萬美元。

集團主席艾禮文透露，集團“希望在2018年至2019年重新取得盈利，但這條路將是艱辛漫長而且起伏曲折”。

股價的急劇下挫令來寶集團市值大幅縮水，目前市值在8億美元附近，而在其最輝煌時期，市值曾高達140億美元左右。

來寶集團由英國商人理查德·艾禮文（Richard Elman）創立于1987年，總部位于香港，并于1997年在新加坡證券交易所上市。

來寶集團以亞洲的鋼鐵貿易業起家，在中國經濟高速發展的黃金時期，借助大宗商品的十年牛市迅速崛起，成為亞洲最大的大宗商品貿易商。主要業務涵蓋農業、能 源、物流、金融，以及金屬、礦物和礦石業。在2016年世界五百強企業排名中，來寶集團排名116位，營業收入為6712.4百萬美元；中化集團則排名 139位，營業收入達60655.8百萬美元。

一季度的虧損，對于來寶這樣一個大宗商品巨頭而言并非不可承受，市場關注的焦點在于其債務情況。

與雷曼的共同點

據渣打銀行估算，來寶的凈債務占股本98.5%，高于2016年底的83%。來寶可動用的現金估計是6.78億美元，但有抵押貸款達6.67億美元。在明年3月及5月，它分別有3.79億美元的債券及11.4億美元的無抵押貸款到期，合計15.19億美元。

據聯合早報報道，信評機構標準普爾香港分析師認為，以來寶集團過去一年的盈利情況來看，該集團恐難持續支撐其債務。

不過，渣打銀行則指出，來寶目前的資金流還足夠，投資者上個星期拋售債券，似乎“反應過度”。

國際信用評級機構惠譽也認為，來寶集團有充足的流動性涵蓋2017年的債務；對于2018年上半年的債務，來寶集團需要額外現金；來寶集團的流動性將在2018年進一步收緊。

見智研究所表示，從近期來寶的融資動作來看，3月份其通過發行高息債券募集7.5億美元資金、5月的循環信用額度到期后據報道也沒有得到延續。種種跡象表明，銀行方面已經開始對來寶提高放貸門檻、收緊銀根。

事實上，來寶所面臨的是債務危機，更是信任危機。2015年集團賬目受到冰山研究質疑，疊加大宗商品牛市終結，嘉能可、英美資源等大宗商品貿易巨頭相繼受到沖擊，來寶集團也不例外，雙重重壓之下，來寶集團股價便一次次經歷暴跌。

2015年2月，名不見經傳的冰山研究發布研究報告稱，來寶集團存在會計問題，存在財務造假、夸大利潤的嫌疑，隨后，渾水公司也公開質疑來寶集團的財務實力。

屋漏偏逢連夜雨，此后前摩根士丹利東南亞總裁，前淡馬錫控股高級董事經理Michael Dee曾撰文對來寶集團的管理對提出質疑，認為來寶與安然及雷曼有一個共同點，即它們都十分依靠持續不斷的短期信貸融資來維持經營。而當銀行一旦停止提供 這些短期資金，企業便會面對倒閉的命運。

此后，來寶集團通過出售旗下各類資產來改善公司現金流。但投資者信心已經動搖，用腳投下了不信任票，來寶股價當年累計跌去三分之二，從新加坡海峽時報指數中的藍籌股淪為投機股，也是年度跌幅最大的成分股。

2016年底，標準普爾將來寶集團的長期企業信用評級降為BBB-，距垃圾級僅一線之隔。穆迪也將來寶集團信用評級由最低評級Baa3下調至Ba1，降至垃圾級，違約風險高達70%，前景展望為負。

風暴眼中的來寶集團

四個交易日股價跌去56.13%，創15年來新低，這是大宗商品巨頭來寶在5月9日至15日間交出的答卷。同時，來寶2020年期滿的債券價格，也幾近“腰斬”。

投資者恐慌性出逃的心態以及積壓在盤面山的巨大賣空壓力，透露的則是市場對其前景的焦慮。

穆迪隨后將公司評級由B2調降至Caa1，同時對公司前景展望為負面。

聯合早報評論認為，上個星期來寶的股價暴跌，主要的近因有四個。一是它在宣布第一季度的業績時透露，由于在煤礦的對沖交易上押錯注而虧損高達1.29億 美元。市場較早前對它今年轉虧為盈的期望，頓成泡影。二是來寶主席艾禮文（Richard Elman）表示，公司要到2018/2019年才有可能轉虧為盈，而這個時間表也還不確定。三是艾禮文身為公司創辦人及第一大股東，卸下了公司主席的職 位，而多名董事也撤換。雖然他在去年已表示將卸任，但在公司處于艱難時期換將，讓市場感到不安。四是來寶最近將每10股股票并合成1股。投資者擔心，股票 并合后價格必下跌的魔咒，附著在來寶的股價上。

來寶集團一季度財報顯示，因宏觀形勢嚴峻以及煤炭價格的不尋常波動，一季度虧損1.29億美元，去年同期盈利4050萬美元。

集團主席艾禮文透露，集團“希望在2018年至2019年重新取得盈利，但這條路將是艱辛漫長而且起伏曲折”。

股價的急劇下挫令來寶集團市值大幅縮水，目前市值在8億美元附近，而在其最輝煌時期，市值曾高達140億美元左右。

來寶集團由英國商人理查德·艾禮文（Richard Elman）創立于1987年，總部位于香港，并于1997年在新加坡證券交易所上市。

來寶集團以亞洲的鋼鐵貿易業起家，在中國經濟高速發展的黃金時期，借助大宗商品的十年牛市迅速崛起，成為亞洲最大的大宗商品貿易商。主要業務涵蓋農業、 能源、物流、金融，以及金屬、礦物和礦石業。在2016年世界五百強企業排名中，來寶集團排名116位，營業收入為6712.4百萬美元；中化集團則排名 139位，營業收入達60655.8百萬美元。

一季度的虧損，對于來寶這樣一個大宗商品巨頭而言并非不可承受，市場關注的焦點在于其債務情況。

風暴遠未結束

面對債務以及信任的雙重危機，來寶集團稱正與戰略投資者洽談。據知情人士透露，中化集團對來寶的國際能源貿易業務有興趣，包括石油、煤礦以及天然氣業務。

但今年2月份，其再遭賣空專家冰山研究的文章炮轟。該文章認為來寶的商品合同沒有獲得正確估值，任何潛在的投資者都需要評估來寶的商品合同價值。

“來寶一直受資金流動性問題困擾，如果這些商品合同的價值正確，任何貿易商應該早就能夠把它們賣掉。不過，該公司卻把所有其他東西賣掉（農業、能源方案 資 產等）。”該文指出，來寶股價根本不值賬面價值的62%，來寶如果還剩下什么價值，也遠低于此。并稱來寶股價已不止一次因這類戰略投資者的消息而上漲，這 次是故伎重施。

冰山研究的卷土重來，令來寶集團股價再度遭遇滑鐵盧，股價一度暴跌逾25%至0.20新元，創2016年8月至當時的最大單日跌幅，而全天交易量高達6億2345萬股，是平時的約三倍。

中糧去年斥資15億美元購得來寶農業51%的股份。隨后將這些股份注入其與主權財富基金——中國投資公司（CIC）成立的一家新公司。

聯合早報評論指出，中國主權基金中國投資（中投）在來寶持有9.6%的股權，并且在去年來寶發售附加股時認購6.3億股。如果中投進一步投入資金或是中化集團入股，將有助于穩住投資者的信心，從而推動股價回升。

其表示，來寶新任主席彭博倫（Paul Brough）九年前受香港法院委任，負責雷曼兄弟香港子公司的清盤工作。在接任艾禮文的主席職位后，他將對來寶業務展開“戰略檢討”。來寶命懸一線，彭 博倫的檢討動作必須快，以重拾市場信心。這個檢討會是債務重組或是引進戰略投資者，對來寶的現有股東以及賣空者而言，這些改變都深具意義。

在短期大跌之后，來寶集團股價在5月16日至5月18日出現企穩并小幅反彈，累計反彈幅度為15.25%；但5月19日，該股大跌8.09%，收報0.625元。黑云壓城城欲摧，這場信任風暴，遠未結束。

• [責任編輯：tianmichai]