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一、內外共振，需求向好

1.白色顏料，應用廣泛

涂料和塑料是最大的兩個應用領域。鈦白粉化學名稱為二氧化鈦（TiO2），商品名為鈦白粉，按照應用可分為顏料級和非顏料級，分別占90%和10%。作為世界上最好的白色顏料，鈦白粉廣泛應用于涂料、塑料、造紙等領域，在此方面中國和美國應用分布比例差別不大；而非顏料級鈦白粉以純度為主要使用目的，主要用于搪瓷、電焊條、陶瓷、電子、冶金等行業。

金紅石型產品更高端。顏料級鈦白粉按結晶形態又分為銳鈦型（Anatase，簡稱A型）和金紅石型（Rutile，簡稱R型）兩類。銳鈦型主要用于室內涂料、油墨、橡膠、玻璃、化妝品、肥皂、塑料和造紙等工業；金紅石型比銳鈦型具有更好的耐候性和遮蓋力，主要用于高級室外涂料、有光乳膠涂料、塑料、有較高消色力和耐候要求的橡膠材料、高級紙張涂層等，相對而言價格更高。

2.外需向好，國產性價比高，出口旺盛

中國由進口國到出口國的演變。2011年中國進口鈦白粉22.9萬噸，出口39.8萬噸，凈出口17萬噸，自此中國第一次成為鈦白粉凈出口國。2013年中國出口40.3萬噸，2014年1～7月出口32.8萬噸，同比增長54.0%，連續4個月出口量保持5萬噸以上規模。從出口國別來看，中國鈦白粉主要出口到巴西、美國、韓國、印度、印尼等國家。我們判斷良好的出口態勢可以持續，2014年全年出口量有望增長50%至60萬噸，主要的驅動因素為：國外經濟復蘇，國產鈦白粉性價比較高以及國外產能退出所致。

出口向好驅動因素之一：國外經濟復蘇。2008年金融危機之后，經過幾年的調整，美國經濟進入恢復性增長時期。鈦白粉最重要的終端應用房地產呈現復蘇態勢。2013年新建私人住宅達到92.5萬套，同比增長18.5%，2014年1～7月新建私人住宅達58.5萬套，同比增長9.1%，同期月度新建住房銷售也呈逐漸向好之勢。8月29日，美國商務部公布數據顯示，美國2014年第二季度實際GDP同比增速由此前初值4%上修至4.2%，創出了2013年三季度以來最快的擴張速度，表明美國經濟恢復強勁增長態勢。高盛預計2014年美國實際GDP將增長2.2%，2015年將增長3.1%。而受益于出口好轉、基建投資加大以及財稅改革，印度2014年二季度經濟增長5.7%，遠超一季度的4.6%。美銀美林預計印度2014年GDP增長5.4%，2015年將提升至6.5%。國外經濟的增長，將拉動鈦白粉的消費量增加，利于中國產品的出口。

出口向好驅動因素之二：中國鈦白粉性價比提高。在國際市場，因為成本高昂，質量優異，國外鈦白粉價格一直高于中國的同類產品。例如印度市場進口杜邦的鈦白粉報價21200元/噸，而中國貨源報價僅為13700元/噸，價差達7500元/噸。下游涂料企業阿克蘇諾貝爾、PPG等企業為了降低生產成本，對鈦白粉采購和應用進行了戰略性調整，以削弱國外鈦白粉企業的議價能力，主動尋求與中國優秀鈦白粉企業如佰利聯(21.55,0.270,1.27%)(行情,問診)等合作，提供技術支持，簽訂采購協議。而中國鈦白粉企業借鑒國外技術，經過近幾年的產品改進，產品品質有了明顯提高，批次穩定性得到改善，在中低端領域逐漸替代外資品牌。因故，中國的鈦白粉出口量屢創新高，前進之勢難以逆轉。

出口向好驅動因素之三：國外鈦白粉產能增長停滯，需求增量由中國提供。2008～2009年金融危機導致世界鈦白粉消費量下降，產能過剩，部分鈦白粉龍頭選擇關閉或閑置生產工廠。2009～2013年全球鈦白粉產能（除中國外）基本無增長，保持在每年455萬噸左右的水平。由于美國鈦白粉產能的退出，2012～2013年美國國內鈦白粉產量（開工率約80%）比2009～2010年有所下降，而表觀消費量的提升導致凈出口減少14～15萬噸，為中國產品出口騰出了空間。

3.內需持續增長

鈦白粉消費量隨經濟增長而增加。鈦白粉廣泛用在涂料、塑料、造紙等國民經濟的諸多方面，與一國的經濟發展速度密切相關。我們通過研究發現，鈦白粉與經濟增長有較強的正相關性，經濟增長可帶動鈦白粉消費量的提升。未來，中國經濟有望保持7%左右的增長速度，鈦白粉的消費量也將保持穩步增長。2013年中國鈦白粉表觀消費量為195萬噸，同比增長16.9%，扣除年底約30萬噸左右的庫存，實際消費量為165萬噸左右。我們預計2014年隨著國內涂料、塑料等需求增加，鈦白粉國內消費量增長10%左右，即實際消費量達到181.5萬噸，假設庫存依然為30萬噸，表觀消費量將達到211.5萬噸。

3.環保趨嚴，行業集聚

行業分散，環保壓力大。截止當前，中國擁有60余家生產企業，前10家產能占比僅為46.9%，52%的企業產能處于5萬噸以下，占比23.5%左右；而國外前5家市場份額高達86.3%（除中國外），國內企業集中度明顯偏低，競爭能力較弱。而且國內普遍采用硫酸法工藝生產鈦白粉，污染嚴重，治理成本較高。國內鈦白粉行業平均每生產1噸鈦白粉需要消耗4.0噸硫酸，2.5噸鈦鐵礦（TiO2含量50%），100噸水，1.0噸原煤，同時產生8噸濃度20%左右的廢酸，90噸左右低濃度酸性廢水，8噸廢渣，以及含二氧化硫（SO2）、酸霧和粉塵的工業廢氣。據調研了解，硫酸法環保處理成本約是氯化法的2倍，而國內很多企業一味追求效益，環保意識不強，生產中造成嚴重的環境污染。

行業高能耗高污染。以萬元工業產值的資源、能源消耗量和污染物排放量表征強度指標，鈦白粉行業每萬元工業產值的能源消耗和新鮮水耗是化工行業平均值的2.42和2.97倍，每萬元產值的工業廢水、CODCr、廢氣、SO2排放量分別是化工行業的3.85、3.81、1.03、2.13倍，是全部工業行業相應指標的3～8倍。

環保加碼，進入門檻提高，利于行業集聚。正因為硫酸法的高污染和難治理，2011å¹´4月國家發改委發布了《產業結構調整指導目錄（2011年本）》，2013å¹´2月發布了修正版，明確將“新建硫酸法鈦白粉生產裝置”列為產業結構調整“限制類”。另外，據悉鈦白粉行業的兩大政策《鈦白粉行業準入條件》和《鈦白粉工業污染防治技術政策》有望于2014年內出臺。

《鈦白粉行業準入條件》（修訂版）要求，硫酸法鈦白粉企業規模不得小于5萬噸/年，單線（廠）產能不得小于3萬噸/年；氯化法鈦白粉企業規模不得小于6萬噸/年，單線產能不得小于3萬噸/年。方案還提出，禁止在既沒有可開發的鈦礦資源，又沒有硫酸資源配置的區域新建、搬遷進入硫酸法鈦白粉生產工藝系統。政策的出臺將會顯著提升鈦白粉企業的進入門檻，促進行業內整合和集中度提升。

《鈦白粉工業污染防治技術政策》初稿提出了鈦白粉工業在清潔生產、大氣污染防治、水污染防治、固體廢物處置及綜合利用、研發利用等方面的技術路線和技術方法；鼓勵采用聯產法硫酸法，氯化法鈦白沸騰氯化技術等先進清潔生產工藝，淘汰傳統硫酸法生產工藝。政策的出臺，一方面將顯著提升鈦白粉企業的環保處理成本，通常生產1噸鈦白粉處理成本達1000元/噸；另一方面將推動國內鈦白粉生產工藝和污染防治技術的進步，促進產業結構升級和行業集聚，長期利于行業發展。

由此看來，環保趨嚴是大勢所趨，政策將催化小產能出局，行業新增產能和工藝水平將得以提高，規模化的龍頭公司市場優勢地位得以進一步穩固。鈦白粉行業將迎來新一輪上升周期。

三、價格抬升，續漲可期

1.龍蟒掛帥提價，其他跟進

龍蟒報價已成為國內鈦白粉企業報價的風向標。目前四川龍蟒集團鈦白粉總產能達30萬噸/年，居國內第一位。公司擁有釩鈦磁鐵礦資源，鈦精礦產能達100萬噸/年、富鈦渣產能達3萬噸/年，原料自給能力較強，成本優勢明顯。正因為公司具備產業鏈和規模優勢，市場地位突出，具備較強的行業話語權。國內鈦白粉企業比較關注龍蟒的市場報價，繼而選擇合適的報價策略。

4月以來6次提價。4月初國內鈦白粉價格見底，4月中旬龍蟒率先試探提價，主流牌號R996鈦白粉提價300元/噸，下旬再次上調300元/噸，其他企業報價陸續跟進上調；6～8月連續三次提價，每次提價幅度均與前期相同。而9月2日龍蟒宣布上調R996報價500元/噸，提價幅度創年內新高，攀鋼同日宣布跟漲，R258、R248上調600元/噸，R298上調900元/噸；佰利聯金紅石產品上調300元/噸。

2.價格有望繼續上行

本輪提價綜合多重利好因素。一是出口形勢大好。據了解，四川龍蟒4～7月連續四個月出口量突破1.1萬噸，8月份出口依然良好，加上9月、10月為傳統消費旺季，出口有望維持高位。國外經濟環境好轉，外需強勁，支撐出口量大增。二是國內產能放緩，供給增加不明顯。三是行業庫存低位。據調研了解，經過2014年前3個月的去庫存，鈦白粉生產廠商、經銷商等鈦白粉庫存不高。四是內外價差巨大。經過近幾年的技術突破。國內硫酸法鈦白粉產品質量獲得較大的改進，獲得跨國涂料等公司的認可，而產品價格比國外的產品低6000元/噸，價差存在縮小的可能。

價格依然位于底部，上漲存空間。當前金紅石主流市場報價1.4萬元/噸左右，不含稅價1.2萬元/噸左右，貼近行業平均生產成本，即便行業龍頭公司成本亦達到1萬元/噸左右，扣除期間三費，目前也僅是微利，行業有較強的扭虧訴求。

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